Русский долг — жертва ближневосточного кризиса

— Кто бы мог подумать, что Ближний Восток может смешать карты российскому Минфину? Размещение дебютного выпуска суверенных евробондов России в рублях, планировавшееся еще осенью 2010 года, совпало с обострением противостояния оппозиции и официального режима в Ливии и прошло не так успешно, как ожидалось, из-за приступа неприятия риска, охватившего инвесторов в связи с нестабильностью в ближневосточном регионе.

Минфину РФ в четверг удалось завершить размещение, зафиксировав хорошую доходность, — 7,85% годовых, однако объем размещения, по мнению участников рынка, оказался минимальным для суверенного "бенчмарка", составив чуть больше $1,37 млрд в эквиваленте.

Все идет по плану?

Замминистра финансов РФ Дмитрий Панкин в конце января сказал агентству "Интерфакс-АФИ", что не исключает размещения суверенных рублевых еврооблигаций до конца марта.

Минфин провел road show рублевых евробондов еще в конце ноября прошлого года. Лид-менеджерами выпуска были назначены JP Morgan, Deutsche Bank, HSBC, ИК "Ренессанс Капитал" и "ВТБ Капитал". Рынок ожидал размещения сразу по окончании встреч с инвесторами, в начале января, однако тогда сделку решили отложить ввиду обострения европейского долгового кризиса.

Два месяца спустя все параметры планировавшегося размещения остались неизменными. Минфин руководствовался оценками банков-консультантов относительно возможного объема выпуска рублевых евробондов и срока его обращения — 30-80 млрд рублей на срок от 3 до 10 лет.

Во вторник на этой неделе Минфин открыл книгу заявок инвесторов на приобретение рублевых суверенных евробондов со сроком обращения 7 лет. Неофициальный ориентир назывался в районе 8% годовых.

В день открытия книги заявок трейдер в одном из российских банков сообщил агентству "Интерфакс", что Минфин будет стараться занять по максимуму по низким ставкам.

"Я думаю, Минфин займет минимум 30 млрд рублей — за меньшим объемом выходить смысла нет. Русским интересна доходность как минимум на уровне ОФЗ, а Минфин заявлял, что хочет разместиться ниже. Так что спрос можно ожидать в большей степени от иностранцев, потому что более удобного инструмента для нерезидентов, которые хотят иметь в портфеле российский валютный риск, пока нет", — сказал собеседник агентства.

В среду, когда российские рынки были закрыты по случаю выходного дня, лид-менеджеры объявили официальный ориентир доходности — 7,875-8% годовых. В четверг утром была опубликована финальная доходность выпуска — на уровне 7,85% годовых.

Объем выпуска оставался интригой до момента объявления аллокации во второй половине дня. Участники рынка называли "Интерфаксу" самые разные оценки, варьировавшиеся от 50 млрд до 100 млрд рублей. При этом, по словам собеседников агентства, информации от лид-менеджеров до момента прайсинга не поступало никакой.

В итоге Минфин смог найти спрос инвесторов по доходности 7,85% объемом 40 млрд рублей — довольно скромный, однако находящийся в рамках первоначальных планов.

Вопреки конъюнктуре

Если в декабре Минфин отказался от размещения рублевых евробондов из-за долговых проблем европейских стран, то сейчас, решившись на выпуск, он почувствовал на себе еще и реакцию инвесторов на нестабильность в странах Ближнего Востока и Северной Африки, которая будоражит рынки с начала нового года.

"Я думаю, что свою роль сыграла пара факторов. С одной стороны, это глобальная нестабильность. Осенью это была нестабильность в Европе, сейчас к ней добавилась еще и нестабильность на Ближнем Востоке. Из этого, наверное, следует второй фактор — ограниченный спрос инвесторов на инструменты в локальной валюте. Это изначально инструмент достаточно специфичный, и он изначально предполагает ограниченный круг инвесторов. Поэтому, наверное, вряд ли можно было ожидать, чтобы в таких сложных условиях была большая подписка", — сказал агентству трейдер Газпромбанка Вадим Ханов.

"Думаю, что Минфин хотел объем побольше. Но я полагаю, что это справедливая цена, просто сейчас время не очень удачное из-за внешних обстоятельств. Иначе спрос бы был гораздо больше. Думаю, повторный выход Минфина с этими бумагами не исключен, когда на внешнем рынке все устроится", — сказал "Интерфаксу" источник в одной из российских инвесткомпаний.

"Размещен минимальный объем, для суверенной бумаги такой "бенчмарк" не очень большой. Это относительно длинная 7-летняя бумага, поэтому повторное размещение в принципе возможно", — предположил В.Ханов, добавив при этом, что настрой к этой бумаге был специфическим. "Мало аппетита у людей на этих уровнях (доходности) на рубль. У меня нет твердого понимания, что будет с ценами на природные ресурсы, с нефтью и соответственно с рублем", — отметил В.Ханов.

По его словам, локальные участники предпочитают аналогичный инструмент, например, "РусГидро" (РТС: HYDR): в них можно принять аналогичный риск при более высокой доходности.

"Все говорят об инфляции на развивающихся рынках и в России, о предстоящем повышении ставок в течение какого-то времени, поэтому интерес рынка был достаточно ограниченным. Я подозреваю, что это какие-то крупные институциональные инвесторы, например, прежде всего, Пенсионный фонд РФ", — предположил трейдер Газпромбанка.

Вице-президент ИК "Тройка Диалог" Александр Овчинников отметил, что доходность в размере 7,85% дает спред к валютным свопам около 80-85 базисных пунктов, что, на его взгляд, достаточно справедливо.

"Рынок обсуждал книгу заявок в размере 70 млрд рублей. И то, что Минфин решил разместить бумаг на сумму всего 40 млрд рублей, говорит о том, что он пытался снизить финальную доходность, жертвуя объемом. На мой взгляд, итоги данного размещения еще раз подтверждают "политическую" направленность процесса. Россия может теперь сказать о том, что ее еврооблигации в рублях обращаются на международном рынке и рубль становится региональной резервной валютой", — сказал он "Интерфаксу".

"Последствия для инвесторов, на мой взгляд, будут более интересны. В том случае, если регуляторам на внутреннем рынке удастся договориться и разрешить обращение ОФЗ на внебиржевом рынке, то ликвидность двух смежных секторов будет поддерживать друг друга. В противном случае, я не ожидаю, что ликвидность рублевых еврооблигаций будет очень высокой", — предположил А.Овчинников.

В.Ханов также полагает, что этому выпуску евробондов придавалось знаковое значение, поскольку его размещение вносит вклад в имидж рубля как международной валюты и России как будущего международного финансового центра.

"Выпуск носит не утилитарный характер (как "бенчмарк" для будущих займов российских компаний), а все-таки как знаковый, символический. . . Все равно при каждом выпуске инвесторы будут оценивать кредитное качество каждого эмитента, смотреть, что будет с курсом рубля. Рублевые евробонды всегда до сих пор были достаточно экзотическим инструментом", — сказал В.Ханов.